원본 영상: 반도체 급락과 반등...어떻게 해석해요? | 윤지호 경제평론가 [주말인터뷰] — 삼프로TV 3PROTV
요약
2024년 7월 말 한국 증시는 코스피 시가총액 상위 반도체 종목들이 급격한 하락과 급반등을 오가는 등 역사적으로 보기 드문 극심한 변동성을 보였다. 이러한 시장 흔들림의 이면에는 총수익스왑(TRS)과 단일 종목 레버리지 ETF 등 외국인 및 기관의 강제 청산 물량이라는 수급적 요인과 함께, AI 투자 사이클 및 반도체 업황의 지속 가능성에 대한 시장의 근본적인 의구심이 자리 잡고 있었다.
최근 시장에서 가장 논란이 되는 부분은 선행 EPS(주당순이익)가 상승함에도 불구하고 주가가 하락하거나 박스권에 갇히는 현상이다. 조지 소로스의 재기 이론(Reflexivity)에서 설명하듯 주가는 단순한 이익의 절대 규모보다 이익의 증가 속도(성장률)와 마진율의 정점 도달 여부에 선행하여 반응한다. 엔비디아의 사례처럼 매출총이익률(GP 마진) 상승세가 70%대 중반에서 정체되면 EPS가 증가하더라도 주가수익비율(PER)이 낮아지며 주가가 정체될 수 있다. 또한 빅테크(하이퍼스케일러)들의 대규모 CAPEX(설비투자)로 인해 잉여현금흐름(FCF)이 적자로 돌아서고 고금리가 유지되면서 자본비용 부담이 커진 점도 성장주 밸류에이션을 제약하는 주요 원인이다.
그러나 반도체 사이클 자체가 종식된 것은 아니다. 업황은 단가 상승(P) 중심의 1차 사이클에서 대규모 물량 출하(Q) 중심의 2차 사이클로 전환되는 과정에 있다. KOSPI의 PBR-ROE 회귀 분석상 주가는 과도하게 저평가된 구간까지 급락했으며, 파생 수급 악재가 정리되면서 단기 기술적 반등의 발판이 마련되었다. 다만 데이터센터 인허가 지연, 전력 인프라 병목, 미 대선 등 정치적 불확실성이 지속되고 있어 상방이 무제한으로 열리는 강력한 추세 상승으로 바로 진입하기에는 한계가 존재한다.
결론적으로 현 증시는 무조건적인 '사서 묻어두는(Buy & Hold)' 전략보다는 박스권 하단에서 손익비가 좋은 구간을 활용하는 '트레이딩(Trading Buy)' 관점이 필요한 시점이다. 이익 성장 속도의 둔화와 비용 리스크가 현실화되는 시기인 만큼, 투자자는 당위적인 기대감에 휩쓸리지 말고 기업이 실제로 견고한 현금흐름과 높은 투투자본수익률(ROIC)을 유지할 수 있는지 냉정하게 평가하며 자신만의 투자 호흡을 유지해야 한다.
내 생각
최근 심각한 변동성을 보인 반도체주의 흐름에 대해서는 기본적으로 기술적 반등으로 보고 있다. 다만, 만약 '피지컬 AI'와 같이 시장의 판도를 바꿀 수 있는 결정적인 혁신이 나온다면 상황은 달라질 수 있다고 생각한다.
빅테크 기업들의 AI CAPEX 투자 확대와 이에 따른 현금흐름 악화 우려에 대해서는, 리스크가 존재함에도 불구하고 기업들이 AI 투자를 멈추기는 어려울 것으로 본다.
마지막으로 투자 전략 측면에서 전문가는 장기 보유보다 박스권 트레이딩을 권하고 있는데, 시장 상황에 맞춰 트레이딩을 잘 해낼 수 있다면 가장 좋겠지만 개인적으로 그러한 전략을 적절히 실행할 자신은 없다.