"이제부턴 '증가율'을 볼 때"...8800피의 다음 시험대는, 반도체株 수급·금리 체크포인트 정리

이슈 요약: 실적 장세를 넘어 '증가율' 국면으로

코스피가 전날 8864에 마감하며 사상 최고가를 경신했다. 이상헌 iM증권 연구원은 18일 "이제 시장은 실적이 아니라 증가율을 보기 시작할 것"이라고 진단했다. 단순한 반도체 실적을 넘어, 실적의 증가 속도가 다음 시험대가 된다는 관점이다.

이 연구원은 지난해를 유동성 장세로, 작년 9월을 실적 장세로 넘어가는 분기점으로 평가한다. 같은 시점 오랜 하락세를 이어가던 D램·낸드플래시 가격이 상승 전환하며 업황 개선이 본격화됐다는 설명이다.

영향 받는 종목·섹터

• 삼성전자·SK하이닉스: 메모리 가격 상승이 실적 개선으로 직결. 작년 4분기부터 올해 상반기까지 가격이 오르며 두 기업 실적이 폭발적으로 개선됐다.
• 반도체 수출: 반도체가 전체 수출의 **30~40%**를 차지해 수출 통계도 사상 최고 수준을 기록 중이다.
• 필라델피아반도체지수: 4월 이후 급등했고 국내 반도체주도 다시 상승 흐름을 탔다.

동인 분석: 무엇이 장을 끌고 있나

AI 학습 중심에서 추론(inference·학습된 모델로 실제 답을 생성하는 단계) 중심으로 진화하며 GPU와 HBM(고대역폭메모리) 수요가 급증했다.

• 테마·실적: HBM 공급이 제한되자 일반 D램·낸드 수요까지 늘며 가격이 올랐다. "AI 투자라는 강력한 내러티브가 모든 악재를 덮은 상황"이라는 진단이다.
• 수급: 1~2월 고객예탁금이 130조원 수준까지 늘며 개인 자금이 대거 유입됐다. 다만 최근 급등 과정에서 콜옵션 거래가 급증, 옵션 매도자가 본주를 사들이는 감마스퀴즈가 나타나고 있다. 이른바 '꼬리가 몸통을 흔드는' 수급이다.
• 매크로: ECB·일본은행(BOJ) 금리 인상에도 시장은 추가 긴축 가능성을 낮게 보며 크게 흔들리지 않았다.

시나리오와 체크포인트

실무 관점에서 지금은 '실적의 절대 수준'보다 전분기 대비 증가율 둔화 여부를 먼저 확인하는 구간이다.

• 상승 지속 시나리오: 메모리 가격 강세와 AI 내러티브가 유지되면 증가율 장세가 이어진다. 체크포인트는 D램·낸드 고정거래가격, HBM 공급 추이, 수출 통계.
• 변동성 확대 시나리오: 감마스퀴즈는 상승을 강하게 만들지만, 청산 국면에서는 하락 변동성도 키운다. 옵션 만기·미결제약정과 단일종목 레버리지 ETF 흐름을 함께 봐야 한다.

리스크와 반대 시나리오

이 연구원이 시장이 간과한다고 꼽은 변수는 금리다. "AI 수요로 D램·낸드가 강세지만 금리가 높아지면 투자도 위축될 수밖에 없다"며, 지금까진 거의 고려되지 않았으나 언젠가는 시장이 반응할 수밖에 없다고 본다. 즉 금리가 본격 리스크로 부각되면 투자 위축이 증가율 둔화로 이어질 수 있다.

결론

8800피 돌파 이후 관전 포인트는 실적의 '절대치'가 아니라 '증가율'로 이동하고 있다. 투자 포인트와 리스크를 함께 점검할 다음 단계는 다음과 같다.

• D램·낸드 가격과 HBM 공급, 반도체 수출 통계의 증가율 둔화 신호를 정기적으로 확인한다.
• 콜옵션 미결제약정·고객예탁금 등 수급 지표로 감마스퀴즈 과열·청산 가능성을 모니터링한다.
• 금리 경로(ECB·BOJ 등)를 별도 체크리스트로 두고, 투자 위축으로 전이되는지 전망을 점검한다.

※ 본 글은 정보 제공 목적이며 투자 권유가 아닙니다.